悦己黄金转型前锋龙头成长合理时

　　公司持续多年研发投入领先行业，晚期K金成熟的潮水设想系统复用，付与黄金频次优良的设想迭代能力。2024年公司80-00后。

　　加盟商赔本效应显著，华中、华北开店拓展空间广漠。截至25H1公司门店数达1542家，此中华东674家，按照久谦数据年度平均店效约732万元，华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增加潜力。公司盈利能力提拔无望超预期。按照测算，我们估计当品牌产物一口价/克沉饰物对金价成本的溢价率别离达115%/50%时，加盟商终端毛利率无望达约45%/25%，开店利润仍有较大提拔空间，进而带动公司毛利率及品牌利用费收入提拔，增收的同时利润端增厚显著。

　　公司是专注时髦设想的珠宝品牌公司，从晚年的“K金之王”向“时髦珠宝+典范黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产物，驱动公司产物溢价快速提拔，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产物型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股刊行数量不跨越刊行后总股本的15%。

　　黄饰物品悦己属性提拔，产物力为行业焦点合作要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增加11。5%，但消费克沉同比下滑，保守的克沉计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为正在当前“悦己消费”兴起、行业“价升量跌”的转型期，通过产物立异、供应链优化建立品牌护城河的企业，将外行业变化中抢占先机。

　　我们估计2025-2027年公现停业收入别离为82。20/102。74/119。51亿元，归母净利润别离为4。69/6。56/8。06亿元，对应PE别离为22。72/16。23/13。23x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们赐与公司2026年25x的方针PE估值，对应方针价为18。48元。维持“买入”评级。